估值与投资建议
预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地处景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。
核心假设
(1)公司地产景观业务持续保持25%左右的较快增长,一站式服务标准化、异地复制速度不断提升;(2)市政园林业务对业绩的贡献度逐步增加,同时带来利润率的小幅上升;(3)公司平台建设更加完善,管理水平不断提升,管理费用率相对于目前水平继续小幅回落,维持在7%左右;(4)公司资金链稳健,未发生大额借款,且未进行股权融资。
与市场预期的差异之处
市场认为资金是决定园林绿化行业公司扩张快慢、业绩增长高低的决定性因素。我们认可资金对于行业公司的发展存在较大的影响,但是相对于市政园林企业来说,以地产景观业务为主的公司对资金的依赖度较低,其竞争更多的来自于公司资质和品牌的优势。棕榈园林虽然资金面较紧,但是仍在可控范围内,且以“地产景观业务为主,市政园林业务为辅”的发展模式说明其扩张并不完全取决于资金的持续扩充。
市场认为公司进入园林市政业务,在经济下行过程中将放大其经营风险。我们认为,棕榈园林作为地产景观业务的龙头,积极进入市政园林业务,看重的是单体体量较大的市政业务能够加大公司的业绩弹性,由于其地产景观业务仍是收入的主要来源,经济下滑带来的政府项目回款较慢的风险不宜过度放大。
园林绿化市场规模不断扩大公司发展空间广阔
我国新型城镇化建设进入快速发展阶段,催动园林绿化市场规模不断扩张。我们通过相关管理层预计的“十二五”期间市政公用设施建设总额和2012年的商品房销售收入,估算出“十二五”期间市政园林和地产景观市场规模分别在5600亿元和7869亿元,若加上其他城市园林绿化投资,总额约在1.3-1.5万亿元。像棕榈园林这样的龙头企业凭借资质、品牌、技术和资金上的优势,有望持续获取大订单,扩大市场份额,走上强者恒强之路。
股价变化的催化因素
公司“地产+市政”双轮驱动的发展模式,在注重经济下滑和地产调控风险的同时,为公司业绩注入了更多的弹性;经过两年多的摸索,公司市政业务有望在2013年步入收获期;一站式服务平台打造的完成,更有利于公司发挥现有品牌优势,加速进行地产景观业务的扩张。
主要风险
(1)经济下行压力增大的风险;(2)房地产调控超预期收紧的风险;(3)资金链压力过大的风险。
预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地处景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。
核心假设
(1)公司地产景观业务持续保持25%左右的较快增长,一站式服务标准化、异地复制速度不断提升;(2)市政园林业务对业绩的贡献度逐步增加,同时带来利润率的小幅上升;(3)公司平台建设更加完善,管理水平不断提升,管理费用率相对于目前水平继续小幅回落,维持在7%左右;(4)公司资金链稳健,未发生大额借款,且未进行股权融资。
与市场预期的差异之处
市场认为资金是决定园林绿化行业公司扩张快慢、业绩增长高低的决定性因素。我们认可资金对于行业公司的发展存在较大的影响,但是相对于市政园林企业来说,以地产景观业务为主的公司对资金的依赖度较低,其竞争更多的来自于公司资质和品牌的优势。棕榈园林虽然资金面较紧,但是仍在可控范围内,且以“地产景观业务为主,市政园林业务为辅”的发展模式说明其扩张并不完全取决于资金的持续扩充。
市场认为公司进入园林市政业务,在经济下行过程中将放大其经营风险。我们认为,棕榈园林作为地产景观业务的龙头,积极进入市政园林业务,看重的是单体体量较大的市政业务能够加大公司的业绩弹性,由于其地产景观业务仍是收入的主要来源,经济下滑带来的政府项目回款较慢的风险不宜过度放大。
园林绿化市场规模不断扩大公司发展空间广阔
我国新型城镇化建设进入快速发展阶段,催动园林绿化市场规模不断扩张。我们通过相关管理层预计的“十二五”期间市政公用设施建设总额和2012年的商品房销售收入,估算出“十二五”期间市政园林和地产景观市场规模分别在5600亿元和7869亿元,若加上其他城市园林绿化投资,总额约在1.3-1.5万亿元。像棕榈园林这样的龙头企业凭借资质、品牌、技术和资金上的优势,有望持续获取大订单,扩大市场份额,走上强者恒强之路。
股价变化的催化因素
公司“地产+市政”双轮驱动的发展模式,在注重经济下滑和地产调控风险的同时,为公司业绩注入了更多的弹性;经过两年多的摸索,公司市政业务有望在2013年步入收获期;一站式服务平台打造的完成,更有利于公司发挥现有品牌优势,加速进行地产景观业务的扩张。
主要风险
(1)经济下行压力增大的风险;(2)房地产调控超预期收紧的风险;(3)资金链压力过大的风险。
